做多阿里巴巴，做空亚马逊

（1）亚马逊和阿里巴巴虽然是全球电子商务市场的两个主要参与者。但是他们的商业模式还是有些不同的。

（2）亚马逊受到高通胀的负面影响，这对其利润率造成了压力。与此同时，潜在的经济衰退和消费者疲软的消费意愿也损害了其收入前景。

（3）而阿里巴巴却不受这些宏观不利因素的影响，因为中国的通货膨胀率相当低，而且中国消费者的消费意愿正在变得越来越强。

在本文中，猛兽财经将向大家介绍做多阿里巴巴（BABA）同时做空亚马逊（AMZN）的交易理念。我们确实相信，由于一系列的原因，阿里巴巴在可预见的未来很有可能会超越亚马逊。阿里巴巴受到通胀的影响也较小，受益于中国消费者的强劲增长，估值也很低，阿里巴巴对股东的现金回报也更有意义。

通胀对阿里巴巴和亚马逊的影响

近几个月来，分析师对亚马逊的盈利预测出现了大幅下降。分析师预计亚马逊本季度每股收益的预期在过去三个月中下降了70%以上，而对它接下来四个季度的每股收益预期也下降了
25% 至
40%。造成这种情况的一个重要因素是亚马逊目前正在应对的通货膨胀的影响。由于该公司自己处理物流，因此受到海运和卡车运输费用上涨的严重影响。以及由于员工要求通货膨胀补偿而导致的更高工资也导致了亚马逊的支出增加。这在公司的第一季度业绩中已经很明显了，而且由于这些成本压力，亚马逊的营业收入也同比下降了
50%
以上。由于这两个主要原因，阿里巴巴却不受通胀影响。首先，它本身不自己处理物流，员工相对亚马逊来说也较少，其次由于它是一个平台提供商，它不必为运输或存储支付更的多费用，也不受海运和卡车运输费用的上涨等因素的影响，最后，与亚马逊的两个最大市场美国和欧洲相比，中国的通货膨胀问题要比他们小得多。

由于中国的通胀率通常稳定在 2%，而欧洲和美国的通胀率已飙升到了8%以上，所以阿里巴巴的成本压力自然就不那么明显了。结合整体较低的通胀压力，以及更加健康、抗通胀的商业模式，所以阿里巴巴有望比亚马逊更好的应对通胀带来的影响。

中国消费者与美国消费者

两家公司虽然不在同一个市场，但却都高度依赖于一个市场。平均而言，美国消费者的收入和消费能力比中国消费者更高。但这很容易被中国的消费者数量比美国消费者数量多得多的这一事实所抵消。而且，更重要的是，近年来，中国的中产阶级在迅速增加，个人收入和平均财富也在快速增长的一系列变化都非常有利于阿里巴巴所在的中国消费市场。

由于高通胀、能源价格上涨和疲软的经济增长（根据
GDPNow 的估计，美国第一季度的 GDP
增长为负，第二季度也可能为负），美国消费者目前处于不利地位。最重要的是，抵押贷款利率的迅速上升进一步给美国消费者的可支配收入带来了压力。这些因素都导致了美国消费者信心大幅下滑，并且远低于大萧条和疫情期间的水平。

事实上，与
1980
年代初的高通胀相比，美国消费者的情绪目前更加疲软。最近几个季度，美国消费者的实际可支配收入也有所下降，因为财政刺激措施已被撤回，而且通货膨胀正在损害美国人的消费能力。在这种情况下，一家主要销售非必需消费品的公司表现肯定不会太好，这就是亚马逊今年面临相当大压力的原因。

由于中国的通货膨胀要比美国小的多，而且抵押贷款利率也没有上升太多，所以中国消费者现在正处于更有利的位置。再加上中国

的GDP每年还在以5.5%的速度增长（2021年中国的GDP增长速度达到了8.1%，高于世界上绝大部分国家，美国2021年的GDP增长速度仅为5.7%），这意味着阿里巴巴目前面临着更强劲的消费者增长，这对公司来说应该是顺风。在最近一个季度，阿里巴巴的实际收入增长也比亚马逊更加强劲（根据两国通货膨胀率进行调整后），猛兽财经预计在下半年，情况也可能如此，特别是随着上海和其他城市的封锁正在放松，阿里巴巴可能会受益于中国的重新开放。

阿里巴巴和亚马逊的估值

亚马逊目前的股价是今年利润的130倍，而阿里巴巴的股价约为亚马逊的八分之一，也就是净利润的15倍。换句话说，亚马逊目前的收益率还不到0.8%，而阿里巴巴的收益率已经达到了6.5%。亚马逊的投资者可能会说，该公司的折旧费用掩盖了其潜在的现金生成能力，但如果我们只看他们的股价与FCF比率，而不是市盈率时，情况就更糟了。阿里巴巴目前的自由现金流市盈率为14倍，而亚马逊目前的自由现金流市盈率已经超过200倍了（当时它能够产生正的自由现金流）。最近几个季度，这种情况已不复存在了，亚马逊报告称，过去四个季度的自由现金流出已经达到了180亿美元。

阿里巴巴估值不高的原因有很多，比如它在中国面临着政治和监管风险。但是，阿里巴巴依然每年可以产生超过220亿美元的自由现金流，但市值却仅为3100亿美元，而亚马逊去年烧了180亿美元，市值却超过了1万亿美元，这应该会让投资者三思。从估值的角度来看，阿里巴巴有相当大的上行潜力，而亚马逊可能有相当大的下行潜力。举例来说，如果阿里巴巴的自由现金流倍数提高到18倍(这个倍数不算高)，那么它的回报率就可以在目前的基础上达到30%左右。

阿里巴巴给股东带来的回报更有吸引力

阿里巴巴产生的现金比亚马逊多得多，而亚马逊实际上仍在烧钱。这使得阿里巴巴可以向股东返还更多的现金。而且阿里巴巴目前正在实施一项价值
250 亿美元的股票回购计划，约占公司市值的
8%。由于它过去四个季度已经产生了220亿美元的自由现金流，所以阿里巴巴可能会很快完成股票回购，但这也将导致它的股票数量大幅下降。

亚马逊目前正在实施一项价值100亿美元的股票回购计划（不到公司市值的

1%），因此即使回购全部完成，也只会对亚马逊的股票数量造成很小的影响。最重要的是，由于亚马逊的自由现金流为负，亚马逊是否真的会完成这一计划也令人怀疑，即使完成了也将进一步削弱其资产负债表。

从每股收益和每股自由现金流的角度来看，阿里巴巴的回购计划应该更具增值性，因为它将更有意义地减少股票数量。最重要的是，其更强劲的回购步伐可能有助于为其股价未来奠定基础。而拥有相对较小回购计划的亚马逊可能不会从这种“效应”中受益。

需要考虑的风险

从成本压力、消费者实力、估值和股东回报的角度来看，阿里巴巴似乎有望在未来超越亚马逊。话虽如此，但做多阿里巴巴时仍然要考虑政治风险。但我们不认为过度伤害其科技公司符合中国监管机构的最大利益，但监管机构仍然可以制定对阿里巴巴盈利能力产生不利影响的的规则。按照阿里巴巴目前的估值，监管对阿里巴巴的打击似乎在一定程度上得到了缓解，但投资者仍应密切关注这一风险因素。

对于那些考虑做空亚马逊的投资者来说，需要注意做空带来的风险。如果亚马逊推出一项极具吸引力的新功能或进行大规模收购，那么这可能会导致其股价上涨。如果股市从最近的下跌中恢复过来，亚马逊的股价也可能会上涨，从而导致那些做空它的人遭受损失。如果亚马逊的
AWS 实现加速增长，那也可能导致其股价上涨。由于亚马逊可能不会在当前容易出现衰退的环境中对其业务进行大量投资，因此我们认为 AWS
在未来几个季度的增长可能不会过于强劲。

结论

我们确实相信阿里巴巴在可预见的未来很有可能超越亚马逊。因为它的估值更有吸引力。与阿里巴巴相比，通胀在美国和欧洲的潜在衰退对亚马逊来说更像是逆风，而阿里巴巴则完全不受这些宏观风险的影响。再加上阿里巴巴推出的巨额股票回购计划，我们看不出亚马逊的表现可以与阿里巴巴一样好或更好的充分理由。话虽如此，但每一笔交易和投资都是有风险的，而这种风险肯定不是万无一失的，所以投资者在考虑做多或做空时必须考虑个人的风险承受能力和投资方式。

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